© 2025 Kênh Chuỗi Khối Việt . All Rights Reserved.
Đánh giá Mới Nhất về Đồng Tiền Ổn Định: Phân Phối Thực Tế và Luồng Chảy Quan Trọng Hơn Nhiều So Với Khối Lượng Cung
编者按：当市场仍然习惯使用“总供应量”来概括稳定币世界时，一组更为细致的数据正在揭示另一个现实层面。单一的供应量仅仅回答了“有多少”，但却无法解释“谁在持有”、“资金如何流动”以及“为什么停留”。当我们将供应规模、持仓集中度、链上流动速度以及具体活动分类放在同一图谱中观察时，我们看到的不再是静态存量，而是资金在链上如何迁移、沉淀、加杠杆和重新定价的动态结构。
这种视角之所以重要，是因为它可能纠正了我们对过去一年的直觉判断。加密市场的疲软与美股的强劲走势形成了鲜明对比，巨鲸的抛售和价格回撤放大了恐慌情绪，很容易让人觉得资金正在流出加密世界。但本文呈现的链上数据以及最近 Circle 财报传达的信号表明，资金并没有消失，它们可能只是暂时从高波动风险资产中撤出，至少链上数据表明它们正在参与激励性活动，而非交易需求。
每个人都会引用那个供应量数字。它出现在每一份报告、每一次财报电话会议、每一场政策听证会上。但除了“流通规模超过 3000 亿美元”之外，我们究竟真正了解稳定币多少？
是谁在持有它们？持仓集中度有多高？它们的流通速度有多快，又主要活跃在哪些链上？它们实际被用来做什么——是作为 DeFi 流动性、支付工具，还是仅作为资金停留的“现金等价物”？
Meta 刚刚宣布计划在其平台整合第三方稳定币支付；OCC（美国货币监理署）批准了 Stablecoin 的国家信托银行牌照；Payoneer 宣布为 200 万家企业提供稳定币功能；Anchorage Digital 则为非美国银行推出合规稳定币服务。机构和监管者正在加速入场，而他们需要的答案显然不仅仅是一个供应量数字。
Chúng tôi đã sử dụng Bộ dữ liệu Stablecoin mới nhất từ Dune — Bộ dữ liệu này được phát triển thông qua mối hợp tác giữa Dune và Steakhouse Financial — để trả lời một số câu hỏi. Dưới đây là các kết quả mà dữ liệu đã tiết lộ.
Vào tháng 1 năm 2026, Top 15 loại stablecoin lớn nhất trên EVM, Solana và Tron đã đạt đến Tổng cung cấp phân hủy hoàn toàn 3040 tỷ USD, tăng 49% so với cùng kỳ. USDT do Tether phát hành (1970 tỷ USD) và USDC do Circle phát hành (730 tỷ USD) vẫn giữ 89% thị phần thị trường.
Xét về phân phối trên chuỗi, Ethereum đang chứa 1760 tỷ USD (58%), Tron 840 tỷ USD (28%), Solana 150 tỷ USD (5%), BNB Chain 130 tỷ USD (4%). Mặc dù Tổng cung cấp gần như đã gấp đôi, cấu trúc phân phối trên chuỗi này gần như không thay đổi đáng kể trong vòng một năm qua.
Nhưng dưới những loại stablecoin hàng đầu, năm 2025 là năm mà những đối thủ mới nổi của họ đã nổi lên. USDS (Sky/MakerDAO) tăng 376% lên 63 tỷ USD; PYUSD (PayPal) tăng 753% lên 28 tỷ USD; RLUSD (Ripple) tăng từ 58 triệu USD lên 11 tỷ USD, tăng lên đến 1803%; USDG mở rộng tới 52 lần; trong khi USD1 từ con số không tăng lên 51 tỷ USD.
Tất nhiên, không phải tất cả các đối thủ đều đi theo hướng đó. USD0 giảm 66%; USDe của Ethena tăng gần ba lần trong tháng 10 nhưng cuối cùng chỉ tăng 23% trong cả năm. Mặc dù vậy, dưới tầng lớp mà USDT và USDC đứng đầu, số lượng đối thủ đang tăng đáng kể.
Hầu hết các bộ dữ liệu về stablecoin chỉ có thể cung cấp thông tin về Tổng cung. Và do bộ dữ liệu của chúng tôi theo dõi dư mức tại mức ví và kết hợp các nhãn địa chỉ, chúng tôi có thể trả lời một câu hỏi quan trọng hơn: ai đang sở hữu những stablecoin này?
Trong hệ sinh thái của EVM và Solana, các sàn giao dịch trung tâm vẫn là hạng mục lớn nhất hiện đã nhận diện, với khối lượng sở hữu là 800 tỷ USD, cao hơn so với 580 tỷ USD một năm trước. Stablecoin vẫn là cơ sở hạ tầng cho giao dịch và thanh toán trên sàn giao dịch.
Ví Cá Mập đang nắm giữ 390 tỷ đô la; Vị thế Giao Khoán tăng gấp đôi gần như lên 93 tỷ đô la, phản ánh sự tăng trưởng của chiến lược thu nhập trên chuỗi; Địa chỉ của bên phát hành — bao gồm ngân quỹ và hợp đồng đúc/tiêu hao — đã tăng từ 22 tỷ đô la lên 102 tỷ đô la, tăng gấp 4,6 lần, trực tiếp phản ánh quy mô cung cấp mới nhập vào thị trường.
Về chất lượng nhãn: Chỉ có 23% cung đang nằm trong các địa chỉ hoàn toàn không xác định. Đối với dữ liệu chuỗi, đây là tỉ lệ nhận dạng khá cao — và điều này cực kỳ quan trọng để hiểu rõ rủi ro của stablecoin đang phân phối ở đâu.
Vào tháng 2 năm 2026, có tổng cộng 172 triệu địa chỉ độc lập nắm giữ ít nhất một trong 15 loại stablecoin này. USDT chiếm 136 triệu, USDC chiếm 36 triệu, DAI chiếm 4,7 triệu. Phân phối của ba loại stablecoin này rất rộng lớn: 10 Ví lớn nhất chỉ nắm giữ 23%–26% của cung, với chỉ số HHI (Chỉ số Herfindahl-Hirschman, 0 đại diện cho sự phân tán hoàn toàn, 1 đại diện cho một cá nhân sở hữu) dưới 0,03.
Còn các loại stablecoin khác lại cho thấy một cảnh khác hoàn toàn. 10 ví lớn thường nắm giữ 60% đến 99% của cung. Ví dụ, với USDS, mặc dù quy mô lưu thông của nó lên tới 69 tỷ đô la, nhưng 90% tập trung trong 10 ví (HHI là 0,48). Còn với USDF, mức độ tập trung cao hơn, 10 địa chỉ lớn nhất nắm giữ 99% cung (HHI là 0,54). Còn USD0, tương tự tới cùng: mặc dù 99% tập trung trong 10 ví lớn nhất, HHI lên đến 0,84, điều này có nghĩa là ngay cả trong nhóm 10 người đứng đầu đó, cung cấp chủ yếu bị chi phối bởi một hoặc hai địa chỉ.
Điều này không có nghĩa là những stablecoin này có khuyết điểm mà chỉ số hiện đang tập trung — một số dự án mới ra mắt, một số được thiết kế từ đầu dành cho khách hàng tổ chức. Nhưng điều này thực sự có nghĩa là, con số "cung" của chúng, không thể hiểu theo cách đọc của USDT hoặc USDC. Mức độ nắm giữ tài sản sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến rủi ro rời mỏ neo, độ sâu thanh khoản, và việc "quy mô cung cấp" được xem xét liệu có phản ánh nhu cầu tự nhiên thực sự, hay chỉ là hành vi cấu hình của một số ít ngưởi giàu có. Chỉ khi bạn nắm vững dữ liệu số dư của từng người nắm giữ, thay vì chỉ dựa vào các sự kiện đúc/đốt để suy luận về cung ứng tổng hợp, bạn mới có thể thực hiện phân tích loại này.
Trong tháng 1 năm 2026, tổng số tiền chuyển đổi của stablecoin trong hệ sinh thái EVM, Solana và TRON đã đạt 10.3 nghìn tỷ đô la, gấp đôi so với tháng 1 năm 2025.
Cấu trúc phân phối trên chuỗi và cung cấp đã tạo ra sự tương phản rõ rệt: Base đứng đầu với 5.9 nghìn tỷ đô la, mặc dù lượng cung chỉ có 44 tỷ đô la; Ethereum với 2.4 nghìn tỷ đô la; Tron với 6820 tỷ đô la; Solana với 5440 tỷ đô la; BNB Chain với 4060 tỷ đô la.
Theo phân loại theo token, USDC chiếm ưu thế với 8.3 nghìn tỷ đô la - gần 5 lần so với USDT (1.7 nghìn tỷ đô la) - mặc dù lượng cung chỉ khoảng 1/2.7 của USDT. Rõ ràng USDC được lưu thông nhanh hơn và thường xuyên hơn. DAI là 1380 tỷ đô la, USDS là 920 tỷ đô la, USD1 là 430 tỷ đô la.
Cần nhấn mạnh rằng dữ liệu này được thiết lập một cách khách quan. Tập dữ liệu này không được lọc trước theo một tiêu chuẩn cố định nào để loại bỏ hoạt động kinh tế "thật sự", vì vậy tổng số có thể bao gồm dòng tiền tạo ra từ giao dịch cơ hội, robot, hoặc luồng tự động hóa khác. Chúng tôi không đưa ra các đánh giá cứng nhắc trong dữ liệu mà cung cấp quan điểm khách quan, để người dùng có thể chọn cách lọc - bất kỳ việc loại bỏ giao dịch robot nào, xác định việc sử dụng hữu cơ, hoặc xác định tiêu chuẩn đo lường giao dịch nào phản ánh đúng tình hình thực tế hơn.
Đây chính là sự phản ánh thực sự của ưu điểm về tính chi tiết của tập dữ liệu này. Việc chuyển tiền không chỉ được đánh dấu đơn giản là "số tiền," mà còn được phân loại thành các loại hoạt động khác nhau dựa trên cơ chế kích hoạt trên chuỗi. Điều này có nghĩa là chúng ta không chỉ biết rằng "có 10 nghìn tỷ đô la đã được chuyển đi," mà còn biết "tại sao giao dịch đó đã xảy ra."
· Cung Cấp và Rút Lượng Thanh Khoản DEX: 5.9 nghìn tỷ đô la - Cảnh quan quan trọng nhất, phản ánh vai trò của stablecoin như tài sản cơ bản của thương gia trên chuỗi.
· Giao Dịch DEX: 3760 tỷ đô la - Hoạt động giao dịch trực tiếp trên thị trường thương mại dựa trên dự trữ tự động.
· Flash Loan (Vay và Trả): 1,3 nghìn tỷ USD - Chu trình Arbitrage và Thanh toán tự động.
· Hoạt động Cho vay (Gửi tiền, Cho vay, Trả nợ, Rút tiền): 1.370 tỷ USD - Đại diện cho Hiệu quả Vốn ngắn hạn trên chuỗi và tầng tín dụng có cấu trúc.
· Thanh khoản CEX - Gửi (2.240 tỷ USD), Rút (2.240 tỷ USD), Chuyển khoản nội bộ (1.510 tỷ USD): Tổng cộng 5.990 tỷ USD.
· Cầu Liên Chuỗi: 280 tỷ USD - Chỉ ra Stabelcoin làm cầu giữa chuỗi và nền tảng tập trung.
· Hoạt động Phát hành - Đúc (280 tỷ USD), Hủy chương trình (200 tỷ USD), Cân bằng giá cố định (230 tỷ USD) và các hoạt động khác: Tổng cộng 1.060 tỷ USD, gần 5 lần so với 420 tỷ USD của một năm trước.
· Hoạt động Giao Thức Thu Nhập: 27 tỷ USD - Quy mô nhỏ, nhưng có ý nghĩa quan trọng trong chiến lược có cấu trúc và quản lý tài sản trên chuỗi.
Nói chung, 90% lưu lượng chuyển khoản đi qua các loại hoạt động đã xác định, mang lại cho chúng ta cái nhìn tỉ mỉ về cả nền tảng chuỗi.
Tốc độ lưu thông hàng ngày (Khối lượng giao dịch chia cho Cung cấp) có lẽ là chỉ số ít được chú ý nhất trong phân tích Stabelcoin. Nó cho thấy Stabelcoin được sử dụng hoạt động làm phương tiện trao đổi hay chỉ đơn giản được giữ.
Trong các loại tiền mà chúng tôi phân tích, USDC và USDT một lần nữa nổi bật, nhưng có đặc điểm khác nhau.
USDC có tốc độ lưu thông nhanh nhất trên L2 và Solana. Trên mạng Base, tốc độ lưu thông hàng ngày của USDC lên đến 14 lần - con số đáng kinh ngạc được thúc đẩy bởi hoạt động DeFi tần suất cao; trên Solana và Polygon khoảng 1 lần; trên Ethereum cũng đạt 0,9 lần, gần như mỗi ngày có một lượng cung toàn bộ được chuyển đổi.
USDT trên BNB Chain và Tron có tốc độ nhanh nhất. Trên BNB Chain, tốc độ tăng lên 1.4 lần, phản ánh giao dịch sôi nổi; Trên Tron, tốc độ là 0.3 lần, lượng giao dịch thấp nhưng ổn định bất thường, phản ánh vai trò của nó là kênh thanh toán xuyên biên giới chính. Trong khi đó, trên Ethereum, USDT chỉ có tốc độ là 0.2 lần, hơn 1000 tỷ USD cung cấp chủ yếu đang ở trạng thái không hoạt động.
USDe và USDS có tốc độ chậm hơn nhưng có ý định. USDe trên Ethereum có tốc độ lưu thông trung bình hàng ngày chỉ 0.09 lần; USDS là 0.5 lần. Cả hai đều là stablecoin hưởng lợi: USDe thường được đặt cầm để nhận lợi nhuận từ chiến lược Delta trung lập của Ethena; USDS sau đó được gửi vào cơ chế lãi suất tiết kiệm Sky để nhận lợi nhuận từ hỗ trợ giao thức. Do đó, một lượng lớn cung cấp đang dừng lại trong các hợp đồng tiết kiệm, thị trường vay mượn như Aave hoặc chuỗi lợi nhuận cấu trúc. Tốc độ chậm không phải là điểm yếu ở đây, mà là đặc điểm—những tài sản này được thiết kế để tích luỹ lợi nhuận, chứ không phải để lưu thông thường xuyên.
Sự khác biệt giữa các chuỗi thường quan trọng hơn chính token. Cùng là PYUSD, trên Solana, tốc độ lưu thông trung bình hàng ngày là 0.6 lần, gấp bốn lần so với trên Ethereum (0.1 lần). Cùng một token, trong các hệ sinh thái khác nhau, có mô hình sử dụng hoàn toàn khác biệt.
Cung cấp và lượng chuyển khoản kể một phần câu chuyện, còn tốc độ lưu thông nối hai điều — nó tiết lộ xem stablecoin trên một chuỗi có phải là cơ sở hạ tầng hoạt động hay vốn ngủ.
Link bài gốc
Tin tức nóng